投资要点:

2010年收入31亿、同增21%,净利润3亿、同增43%,EPS0.77元,销售水泥1068万吨、同增12%,毛利率29.2%、同增2.4个百分点,10转10。其中2010年第4季度收入11亿、同增26%,净利润1.2亿、同增47%,销售水泥311万吨、同增7%,毛利率31.5%、同增2.5个百分点。

2011年第1季度收入8亿、同增33%,净利润1.1亿、同增140%,毛利率32.4%、同比增加7个百分点,销售水泥230万吨、同增3%,2011年第1季度毛利率高于2010年最高季度第4季度,净利润规模相差无几,反映这个区域盈利并未因淡季下降景气旺盛,公司可转债做多动力强劲。

公司所处粤东地区水泥产能约 2000万吨、其中落后产能900万吨左右,广东规划2012年900万吨落后产能全部淘汰,公司控制了粤东大部分石灰石资源,如果政策放开新建生产线可以等量替换则公司最有机会填补淘汰空缺。目前公司在粤东产能900万吨、占45%份额,若可以再建设600万吨则市场份额则有机会提高到70%左右,具有影响价格的市场地位。

近期所处区域水泥价格再度上调 20元左右,因为粤东去年和今年都无新投生产线,未来价格仍具有上调潜力,特别是明年将迎来更大弹性。我们在行业内首次于2010年9月在《两广限电水泥价格处于大幅上涨前夜》中阐述了可转债时期股价刺激逻辑,同时区域内淘汰落后多若政策放开公司存在建设生产线融资需求,未来1年公司有充分动力释放业绩,这个不同以往。

2011-12年EPS1.38、1.64元(转股摊薄),谨慎增持,目标价26元。

(信息来源:国泰君安证券天相投资)